近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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