私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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