2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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