金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(实属和属实区别在哪，实属与属实的区别zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要实属和属实区别在哪，实属与属实的区别时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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