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像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的

像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次(cì)银行股跌至过度(dù)低(dī)估时,股息率(lǜ)相应提(tí)升,会吸引绝对收益(yì)资金买入,股(gǔ)价也(yě)逐步(bù)完(wán)成(chéng)筑底(dǐ)。

  近期,银行股已(yǐ)上(shàng)涨半年,又一次因绝(jué)对收(shōu)益资金(jīn)追逐(zhú)高股(gǔ)息而上涨。

  但事实上,银(yín)行业经营(yíng)层面,也已经悄然(rán)发生一些向好(hǎo)的(de)变化。

  主要结(jié)论(lùn)

  01

  银行

  启动之(zhī)谜

  如果大(dà)家觉得银(yín)行股是这几天才开始上涨,那么就大错特(tè)错了。事实是:

  银(yín)行股自2022年(nián)10月底见(jiàn)底之后,已(yǐ)经持续(xù)上涨了足足半年时间了(le)……

  【随(suí)笔】是谁在买银行股

  这段时间的银行股涨幅达到27%,其中部分银行股涨幅甚至达到50%以上,非常(cháng)可观。当然,中间也不是一帆(fān)风(fēng)顺,2022年(nián)10月银行股快速下(xià)跌(diē)后(hòu),迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后,却冲高回落,调整了近两个月时间,跌(diē)幅不大(dà),不(bù)到10%。然后(hòu)于3月底开始(shǐ)上(shàng)涨(zhǎng),近(jìn)期加速上涨(zhǎng)。

  这(zhè)种事(shì)情并不是第(dì)一次发生。过去银行股的大行情,都(dōu)是在悄无(wú)声息(xī)中(zhōng)默默上涨(zhǎng)的(de),因为银行股平时关注度并(bìng)不高。等到因几根大线性而吸(xī)引大家来(lái)关注时,已经涨幅不小了。

  上一次类似的(de)事情(qíng)是2014年(nián)。或(huò)许(xǔ)经历(lì)过的人都能(néng)记得,2014年11月,因为一次比较(jiào)意外(wài)的“双降”(降息(xī)、降准),金融股拔地而起。但在(zài)此之前(qián),银行指标大(dà)约(yuē)在3月见底,然后不声不响地开始回升,到11月时,8个月左右时(shí)间,涨幅22%。

  其(qí)他几次(cì)银行股(gǔ)见底,也有类似的(de)情(qíng)况(kuàng):没有明确利好,没有明确新闻(wén),银行股却自(zì)己慢慢从(cóng)底部爬起(qǐ)来了。

  是谁先知先觉?

  为行(xíng)情(qíng)归因并不(bù)容易(yì),因为很难验证。如果确实没有实(shí)质性利好(hǎo),那么只(zhǐ)能(néng)从资金(jīn)面去猜测:可能是估(gū)值(zhí)便(biàn)宜到很多资(zī)金(jīn)愿(yuàn)意(yì)出手了。由于银行盈(yíng)利能力非(fēi)常稳定,估(gū)值低往往意味着(zhe)股息率(lǜ)高。因为:

  【随笔】是谁在(zài)买银行股

  ROE稳定(dìng),分红率(lǜ)稳定,PB越低则股息率(lǜ)越高。

  而若PB低至一定水(shuǐ)平(píng)时,股息率就会(huì)非常诱人。比如近年来,大行(xíng)的ROE在(zài)10%以上,分红(hóng)率30%左右,PB一(yī)度(dù)低至0.5倍(bèi)以下,那(nà)么计算(suàn)出来的股(gǔ)息率高(gāo)达6.6%,非常可(kě)观。

  这就好比一只票息率6.6%的可转(zhuǎn)债。如果盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持,则后续每年收取6.6%的(de)“利息”,如(rú)果股价上涨,还能享受资(zī)本(běn)利得。当(dāng)然(rán),如果股价再跌(diē),或盈利能力(ROE)、分红率下(xià)降,则会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已(yǐ)在底部,近期很难再降了(le)。因此,这就非常像一张可转债,其市价下跌时,会有个估(gū)值(zhí)下限,即“债券价(jià)值”。

  于是,其投资价(jià)值就出来了。如果这(zhè)张“可转债”的票息率高(gāo)到一定程度,显著高过一些资金的成本,那么这些资(zī)金自然愿意参(cān)与。

  这样,银(yín)行股就形成一个隐形(xíng)的“估值底”,当估值(zhí)低至(zhì)一定(dìng)水平时,股(gǔ)息(xī)率诱人,就会有人参与。

  当然(rán),这个估值(zhí)底在某(mǒu)些情况下(xià)会被打破,即因为一(yī)些负面因素的存在,导致市场(chǎng)先(xiān)生(shēng)觉得(dé)银行股的估值或盈(yíng)利能(néng)力(lì)还(hái)将下行。

  02

  谁在买

  谁在卖

  因此,银(yín)行股那种(zhǒng)悄无声息的底部(bù),可能(néng)并没有什(shén)么实(shí)质利好,就是有些看中(zhōng)股息率的资(zī)金默默买入,把底部(bù)给买出来(lái)了。

  这是(shì)些什么样的(de)资金呢?

  首先可以(yǐ)排除的就是(shì)以股票(piào)型(xíng)公募(mù)基金为代表的(de)机构投资者(zhě)。因为他们的考核(hé)要求(qiú)是(shì)相对(duì)收(shōu)益(yì),因(yīn)此在(zài)大(dà)多数时候,他们不(bù)会(huì)因(yīn)为股息率诱(yòu)人而(ér)买入,他们的任务(wù)是(shì)战胜自己基金(jīn)的基(jī)准,或者战胜可比基金(jīn)同仁。所以,即使(shǐ)股息率高,他(tā)们也(yě)很难做(zuò)出赚(zhuàn)取股息率(lǜ)的决策,这(zhè)不是他们的(de)考核目标。

  因此,银行(xíng)股从底部开始悄悄上涨的这段时间,公(gōng)募基金(jīn)参(cān)与(yǔ)很低,这次(cì)也不例外。

  从数据上也可验证:从33家(jiā)银行股2022年(nián)底(dǐ)基金(jīn)持仓比重来(lái)看,比重越(yuè)低,期间(过去半年,后(hòu)同(tóng))涨幅越大,比重越(yuè)高则涨幅越(yuè)小(xiǎo)。

  【随笔(bǐ)】是(shì)谁在买(mǎi)银行(xíng)股(gǔ)

  除了(le)公募(mù)基(jī)金,其他类似考(kǎo)核(hé)的(de)机构投资者也是类似。

  从(cóng)数据上(shàng)看,我们(men)确实看到,2023年(nián)第一(yī)季度(dù)较上年末,大部分A股银(yín)行股的(de)基金(jīn)持仓比例是(shì)下降的,有些个股甚至降幅不小。

  【随笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股

  (一季度基金持(chí)股比(bǐ)重(zhòng)降(jiàng)幅;单位:个百分点;来源(yuán):WIND)

  回顾第一季(jì)度,银行指(zhǐ)数走了个过山车,先是上(shàng)涨,然后春节(jié)后下跌(这段时间(jiān)刚好是人工智能概念股(gǔ)大(dà)涨,因此机构(gòu)投资者有可(kě)能是卖(mài)出银行等股票,换仓至计算机(jī)股票)。到(dào)了4月(yuè)初(chū),人(rén)工智能等板块行情回落(luò)后(hòu),银行股重拾(shí)升势,且涨幅(fú)加速。春节后的这段(duàn)时(shí)间,银行(xíng)股刚(gāng)好和人工智能走出了一个完美的“对称(chēng)”走势。

  【随笔】是(shì)谁在买(mǎi)银行股

  而其他投(tóu)资者,比(bǐ)如(rú)个人、外资、自(zì)营、保险、资管等,则(zé)可能是(shì)买入的。因为这些资金(jīn)不考(kǎo)核相对(duì)收益,更多的(de)是追(zhuī)求绝对收益,因此有(yǒu)可能(néng)是高股息股票的青(qīng)睐者。

  而决定他们买入(rù)的因素中(zhōng),资金成(chéng)本应该是个重要因(yīn)素。目前,我(wǒ)国近(jìn)期(qī)市(shì)场利率较低、资(zī)金充沛,其(qí)他可替代的(de)投资机会较少,因此股(gǔ)息率显得诱(yòu)人。同(tóng)时,美国加(jiā)息接近(jìn)尾声,他们的(de)资金成本也有望下行,我国高股息(xī)股票也有吸引力。

  然(rán)后我们通(tōng)过(guò)数(shù)据(jù)来加以验(yàn)证。

  从2023年一季度情况来看,外资(zī)确实在买入大行(xíng),并且数量还(hái)不少(shǎo)。不过(guò)保险资(zī)金却是有进有出(chū),这(zhè)一点有点与我们预期(qī)不符(fú)。基金(jīn)主要在(zài)卖出。此外,还有(yǒu)些一般(bān)法人、其他投资者在买入(rù)。

  【随笔】是谁在(zài)买(mǎi)银行股(gǔ)

  (一季度各类投资者持股变(biàn)化数;单位(wèi):亿股;来源:WIND)

  整体(tǐ)而言,结论大致(zhì)成立,即(jí):在银行股估值极(jí)低的时(shí)候,追求绝对收益的资金买(mǎi)入了高(gāo)股息率的(de)个股。

  从散点图上(shàng)也可以清晰(xī)看到(dào)这一点:

  【随笔】是谁(shuí)在(zài)买银行股(gǔ)

  因此,这次行情,和历(lì)史上很(hěn)多次银(yín)行底部启动一样,很可(kě)能是青睐高股息率的资金,买(mǎi)入(rù)低估值、高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的银行股。而他们的(de)口味与公(gōng)募基金刚(gāng)好是相(xiāng)反的。

  03

  事情(qíng)在(zài)悄悄

  起(qǐ)变(biàn)化

  以上(shàng)分析,说明(míng)了(le)过去(qù)半年的(de)银行股行情,是追求绝对收(shōu)益的资金,买入了高股息率的银行(xíng)股(gǔ)。眼(yǎn)下,很多银行股股(gǔ)息率依(yī)然(rán)较高(gāo),而(ér)资金面依然宽松,那么这些高股息率股票对绝对收益资金依然是(shì)有吸像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的引力的。

  那(nà)么在银行业的经营层面,有没有实质变化呢?

  我们(men)在3月曾(céng)经提出,过去三(sān)年期(qī)间(jiān)的一些特(tè)殊(shū)政策,已经出现调整的迹(jì)象(xiàng),银行业将要(yào)进入新的(de)均(jūn)衡(héng)格局。比(bǐ)如,在普(pǔ)惠(huì)小微领域,过去(qù)几年大行承(chéng)担(dān)了一些监管要求,每年普惠小(xiǎo)微信贷(dài)的增长非常快,投放利率很低,这对小微金(jīn)融市场格局造成了较大(dà)影响,尤(yóu)其(qí)是(shì)对一些(xiē)原(yuán)来从事小微业务的中小银行(xíng)造成压力。

  【深度】大小行小微金融逐步达到新(xīn)均衡

  而(ér)在(zài)4月27日,银(yín)保监(jiān)会办公(gōng)厅发布《关于2023年加(jiā)力提升小(xiǎo)微(wēi)企业金融服务质量的通知》(银保监办(bàn)发〔2023〕42号(hào)),对(duì)工作要求有了(le)一些调整。比如(rú),不再提“两(liǎng)增”(指(zhǐ)单户(hù)授信(xìn)总(zǒng)额1000万元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于各项贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比增速,有贷款余额的户数不低于(yú)上年(nián)同期水像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的平)要求,不再刚性要求降低小微信贷利率,而(ér)是(shì)要求(qiú)“合理确定贷款(kuǎn)利率”,不再提“应延尽延(yán)”。

  除(chú)了小微金融(róng)领域,其他方(fāng)面的工作要(yào)求也陆续从过去三年(nián)的阶段性政策(cè),慢慢回归至(zhì)常态(tài)化。

  而银行业这几年由于净息差显(xiǎn)著回(huí)落,盈利能力也渐渐接近合(hé)理利(lì)润底(dǐ)线(xiàn)。因(yīn)为银行(xíng)业需要留存一(yī)定的(de)利(lì)润用于(yú)补充资本(běn),进(jìn)而支持下一期的信贷投放,因此利润并不(bù)是越(yuè)低越好,需要维(wéi)持一个合理利(lì)润。而目前盈(yíng)利能力已经接近这一(yī)底线,所以政策也会相应调整了。

  【随笔】什(shén)么是银(yín)行的合理利润和合理息(xī)差

  可见,行(xíng)业的(de)一(yī)些情况已经悄悄发生(shēng)变(biàn)化(huà)了。

  那么(me),有(yǒu)没有(yǒu)一种可能:那些买入高股(gǔ)息股(gǔ)票(piào)的(de)投资者中,真有(yǒu)些先知先觉者(zhě),已经(jīng)嗅到(dào)了不一(yī)样的味道(dào)?

  本文为(wèi)金融业研究方法探讨(tǎo)。本文(wén)不是(shì)证券研究报告,不构成任何投资建(jiàn)议,涉及个股也仅为举例或(huò)陈述事实之用,不代表我们对他们(men)的证券或产品的推荐。具体(tǐ)投资建议请(qǐng)参考我们的研究报告(gào)。

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