来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少rong>上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。