公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)裤子175是几个x3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(z裤子175是几个xài)博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式裤子175是几个x”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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