美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cìe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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