事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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