金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入(银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产能(n银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗éng)供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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