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　　私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送(s玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次òng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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