私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除(chú)公开募(mù)集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存(cún)续(xù)规(guī)模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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