美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战的(de)吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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