事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？alt="存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？