事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音>M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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