4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：3蝴蝶会采蜜吗0,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/蝴蝶会采蜜吗月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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