金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(亲爱的让你㖭我下黑chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(ch亲爱的让你㖭我下黑éng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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