来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(x丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体iàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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