来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(s融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写hè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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