金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文(w拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗én)称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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