金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格>)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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