2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备(bèi)全(quán)球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市(shì)场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚(z拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗huàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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