金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗)年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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