事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款(ku泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省