来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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