2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗>王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒn导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗g)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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