来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预期(qī)。但随后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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