来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字g>全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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