4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dān行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的g)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(ji行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的à)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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