近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部(b甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女ù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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