5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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