2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(rusnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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