调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(ch创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎ创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案o)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏力。

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