金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗pan style="BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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