来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息5复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思00BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎ复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思ng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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