2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三(sān不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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