美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。社日节是什么节日 社日节是农历几月初几

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美(m社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ěi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几cái)政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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