作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了4月份(fèn)的(de)通(tōng)胀数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩的(de)时(shí)候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过其(qí)实：一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)初以来核心(xīn)CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修(xiū)复。下半年随着生(shēng)猪价格筑(zhù)底回升(shēng)、消(xiāo)费(fèi)需求逐(zhú)步回暖，物价(jià)水平有望(wàng)回归正常水平(píng)，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不(bù)构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核(hé)心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格(gé)环(huán)比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环(huán)比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及(jí)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促(cù)销以及国(guó)内油(yóu)价下降影响，交通工具及(jí)交通(tōng)工具用燃(rán)料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及(jí)国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的(de)影响，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生(shēng)产资(zī)料、生活(huó)资料价格(gé)环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油价格波动带(dài)动国内油(yóu)煤加工、化学原(yuán)料及制(zhì)品相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有(yǒu)色(sè)采选相关行(xíng)业价格结束自去10克是几两年底以来的(de)强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充足的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，价格(gé)环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看(kàn)待物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半(bàn)年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位，但今年(nián)初以来(lái)有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常波动区间(jiān)，也指向当(d10克是几两āng)前经济仍在温(wēn)和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对(duì)今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动(dòng)。我们认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变(biàn)动(dòng)情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪(zhū)需(xū)求(qiú)的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工作(zuò)的开展(zhǎn)，生猪价格有(yǒu)望筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价(jià)水平有望(wàng)逐步(bù)回归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成(chéng)当前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛盾。

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