5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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