大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩guó)商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利(lì)率五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一(yī)分化的(de)根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于需求的(de)恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌(diē)后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带(五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩dài)来的(de)宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价和G7在(zài)其年(nián)度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带(dài)动油(yóu)化工整(zhěng)体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但(dàn)沙特(tè)能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对(duì)充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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