4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ng>食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(rón宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗g)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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