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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shā一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ng)品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的(一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力de)商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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