来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēn肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌g)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ong>2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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