5月23日(rì)，医药股开(kāi)盘拉升，复星医(yī)药、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以(yǐ)来(lái)持续处于低(dī)位水平(píng)，具有(yǒu)较(jiào)大吸引(yǐn)力(lì)。截至5月23日，医药(yào)生物行业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值16％，仍处于历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在(zài)AI、中特估主题行情逐(zhú)渐熄火(huǒ)后(hòu)，医(yī)药板块作(zuò)为老(lǎo)赛道是否能(néng)有反弹行情(qíng)？在(zài)后(hòu)疫情时代，医药板块是(shì)否还有(yǒu)新的(de)业绩驱动(dòng)因(yīn)素？本(běn)文(wén)将详细解(jiě)析。

　　01

　　基(jī)本面持(chí)续改(gǎi)善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一(yī)季度(dù)的(de)影(yǐng)响将会逐步消退，医药行(xíng)业的(de)基本面正(zhèng)继(jì)续得到改善。

　　2023年一季度(dù)，医药板(bǎn)块（创(chuàng)新药除外）营收同(tóng)比(bǐ)+2.13％，归母净利润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季度，医药板块（创新药(yào)除外）存在一定的(de)估(gū)值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍(bèi)提升至2023一季(jì)度的(de)31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创新药板(bǎn)块的营收(shōu)与去年同期(qī)相比增加了6.56％，研发总支出(chū)的增速(sù)达到了+15.25％，研发支出占收入的比(bǐ)例达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下降了12.44 pct，整体板块(kuài)市值/净(jìng)现金已经(jīng)从2022第一季(jì)度的8.84倍恢复到了2023第一季度的15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医药行业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据来看，除去创(chuàng)新药和疫情受益细(xì)分领域，医药板块中具有较(jiào)好成长能力的低估(gū)值板块(kuài)有原(yuán)料药(yào)、医疗(liáo)设备(bèi)、血(xuè)制(zhì)品、药店(diàn)。

　　相较于许多创新药(yào)、器械企(qǐ)业的(de)产品销售前景，国内市场仍未达到预期，原因在于(yú)近几年来，由于(yú)老龄化，国内医保支出并未(wèi)增加太多，增速(sù)中的增量大部分都被用于疫情相关(guān)行业(yè)。

　　这也是为什么，国(guó)内的(de)医(yī)疗行业，增长速度并(bìng)不快。首先，结构(gòu)性的分(fēn)化(huà)是(shì)非常明显的，传统药企必须要给(gěi)创新留出空间，比如在过去的三(sān)年中(zhōng)，港股(gǔ)创新药企(qǐ)的(de)年化营收增速高(gāo)达70％。对本土空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同医药企业而言(yán)，要实现(xiàn)高速发展(zhǎn)，必须要(yào)双管齐下，在(zài)本土市场之外(wài)拓展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建(jiàn)仍是

　　医(yī)药(yào)投(tóu)资的胜负手

　　目前在总(zǒng)需求(qiú)复苏(sū)不及预期的背景下，医药(yào)板块中有刚性需(xū)求的新基建板(bǎn)块或是最具有确定性的领域(yù)之一，一定程(chéng)度上或仍是今年医药投资的胜(shèng)负手。

　　我国继(jì)续推进优质医疗资源扩容下(xià)沉、区域平衡(héng)分布，医疗新基建再获政策扶(fú)持(chí)。4月(yuè)13日，国家卫(wèi)生健康委员会召开新闻发布会，重(zhòng)点(diǎn)介绍优质医(yī)疗资(zī)源下移(yí)、区域平衡布局(jú)。县医院作为(wèi)县级医疗卫生(shēng)服务网络的龙头(tóu)，连(lián)接着城乡(xiāng)卫生(shēng)服务体系。长期以来，国(guó)家卫生健(jiàn)康委通过开展三级医院对口帮扶等(děng)方(fāng)式，引导优质医疗资源下移，不(bù)断(duàn)提高县级医院的综合实力(lì)。

　　今后，继续(xù)推(tuī)进(jìn)人才、技术、管理的下(xià)移，通过(guò)城市三级医院的(de)对口支援，托(tuō)管，建(jiàn)立(lì)医联(lián)体(tǐ)，远程(chéng)医疗等多(duō)种(zhǒng)形式，满足(zú)县域居(jū)民的基本医疗卫(wèi)生需(xū)求(qiú)，为普通疾病在(zài)市县范围内解决奠定坚实(shí)的基础。

　　会(huì)议(yì)同(tóng)时(shí)指出，在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)工(gōng)作中，将继(jì)续推(tuī)进临床重(zhòng)点专科“百千万”工程(chéng)，指(zhǐ)导各地按照(zhào)“搭平台，建(jiàn)载体，促融合”的思路(lù)，重点加强群众需(xū)求较大的(de)心血管外科学(xué)、妇产科、骨科、麻醉(zuì)科、小儿科、精神病学(xué)、病理(lǐ)学等专科(kē)建(jiàn)设(shè)，补齐资源短板，完成预期的(de)建(jiàn)设任(rèn)务。随着具体(tǐ)政策的(de)出台，相关的基(jī)层医疗器械市场或将(jiāng)受益。

　　可发现与医疗成像(xiàng)器(qì)材、生命信息设备和心(xīn)血管耗(hào)材相(xiāng)关的板(bǎn)块将会有较大(dà)的发(fā)展空间。其中(zhōng)的个股有：联(lián)影(yǐng)医疗(liáo)、万东医(yī)疗、奕瑞科(kē)技、乐普医(yī)疗、心脉(mài)医(yī)疗、海尔生物。

　　医(yī)改(gǎi)政策频频出台，医疗(liáo)器(qì)械市场持续扩张。随着(zhe)国家(jiā)继续支持(chí)优质(zhì)医(yī)疗资源扩容下沉的政策，在未来，医(yī)疗卫(wèi)生(shēng)资源的分布(bù)将会(huì)得到优化，促进(jìn)更多(duō)优质的(de)医疗资源向(xiàng)下(xià)扩容，释放更多中(zhōng)、基层医(yī)疗机构的采购(gòu)需(xū)求。

　　在国家(jiā)“十四五”规划中提出要加(jiā)强医疗卫生领域的(de)基础设施(shī)建设(shè)的(de)背景下，预计医疗器械采购将更(gèng)加(jiā)宽松(sōng)，这(zhè)将推动(dòng)医疗器械市场的快(kuài)速发展。在政策推(tuī)动(dòng)下，国产(chǎn)品(pǐn)牌有望凭借高性价比(bǐ)的优势(shì)加速进入(rù)医院，长期而言，随着多项政策支持的持(chí)续加强，国(guó)产替代将逐步加速，相关大(dà)型(xíng)医(yī)疗器(qì)械的龙头厂商将会抓住(zhù)放量的机会，实(shí)现快速发展。

　　华富证券建议(yì)关注国内高端医疗设备的(de)龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企(qǐ)业具有较(jiào)好的产品(pǐn)性能、较好的渠道和较强的(de)研发能力。

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