来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶苏修是什么意思，苏修是什么意思、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 苏修是什么意思，苏修是什么意思