私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(qī)后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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