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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(lu孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CP孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重I中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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