2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱)回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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