大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约(yuē)的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对(duì)期(qī)货的押注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释(shì)说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的(de)根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的(de)边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分(fēn)院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释(sh西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ì)说，煤化工(gōng)市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的(de)影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处(chù)于(yú)季节(jié)性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠(dié)加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其(qí)是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？品多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大(dà)力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预(yù)计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自(zì)原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油(yóu西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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