4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　单亲家庭是什么意思trong>社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人单亲家庭是什么意思数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(单亲家庭是什么意思kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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